尽管9月通胀数据依旧火热，美联储也释放信号称大概率还需要出台进一步政策来抑制通胀，但市场与经济学家已形成共识，预计美联储将在10月28日的FOMC议息会议上维持利率不变。高企的物价压力仍令人担忧，ING判断美联储会在12月重启加息操作。
美联储选择按兵不动，争取观察时间。9月核心CPI环比录得0.3%，超出市场预期，一度令市场押注10月加息概率突破50%。但美联储副行长菲利普·杰斐逊、米歇尔·鲍曼以及理事克里斯·沃勒先后表态，释放出不必急于调整货币政策的信号，快速平复了市场躁动。美联储主席凯文·沃什在曼谷举办的国际货币基金组织会议上发表讲话，并未渲染马上加息的可能性，这和9月加息前杰克逊霍尔会议的表态形成鲜明对比，进一步压低了市场对于10月加息的预期。
最新就业数据表现不及预期，房地产这类对利率高度敏感的行业正承受越来越大的下行压力。但美国整体经济增长势头强劲，通胀水平依旧高于政策目标。美联储官员明确表态，想要让通胀回归目标区间，还需要进一步收紧货币政策。美联储最新经济预测摘要显示，有四名FOMC委员预计从当下到年底还将累计加息50个基点，这意味着本次议息会议很难形成全票通过的决议。贝丝·哈马克、尼尔·卡什卡里、洛丽·洛根三位委员在7月会议中投票支持加息，此番10月会议三人或将再次投出加息的反对票。
本次议息会议的公开声明内容大概率较为简短，沃什主席的新闻发布会也将延续精炼务实的风格。他本身并不热衷于给出明确的政策前瞻指引，讲话基调或将偏向客观陈述现状：美国经济整体韧性尚可，失业率维持低位，但通胀依旧高于目标。后续货币政策调整将完全取决于后续出炉的经济数据，而目前官员们普遍认为货币政策仍有进一步收紧的空间。
在12月FOMC会议召开之前，市场还将迎来两份就业报告以及一份通胀数据。11月CPI数据将在12月议息会议结束后的次日公布，但美联储官员几乎肯定可以提前获取该份数据。这代表美联储掌握的信息将多于市场，因此12月会议出现政策意外的可能性不能完全排除。
我们预测美联储12月将会加息25个基点，届时联邦基金利率目标区间将来到4%-4.25%。加息完成后，美联储将进入长时间暂停周期，一直维持利率水平至2027年12月，届时才会撤销2026年12月的这次加息操作。这一判断和当前市场主流预期保持一致；而美联储自身的基准预测同样指向年内还会有一次加息，且2027年全年利率保持不动。
美债收益率大幅上行、美元走强已经在一定程度上收紧了金融环境。我们的美联储利率路径预测建立在中期选举结束后的数月内，市场将达成相关协议，改善波斯湾能源供给，更关键的是，航运与保险成本能够显著回落的基础上。在炼油厂已经满负荷运转的背景下，航运保险成本下降才是压低成品油零售价格的核心抓手。
如果上述情景落地，通胀压力将会得到实质性缓解。美国薪资增速仅为3%，作为企业最大成本端保持温和；而在通胀篮子中权重占比35%的住房分项，也会迎来进一步通缩。基于此，我们认为美国整体通胀将在2027年下半年回落至2%的目标水平。
当然，我们基准情景的下行风险来自冲突持续时间超预期。若地缘冲突迟迟得不到化解，不排除美联储在2027年一季度继续加息。但与此同时，能源价格上涨叠加薪资增长乏力，居民实际购买力会进一步被侵蚀；债券收益率继续走高，抵押贷款与企业融资利率将刷新周期新高，经济走弱的风险会随之抬升。一旦进入这种压力更大的经济情景，美联储在2027年下半年的降息幅度与节奏，都会比基准预测更快、更大。
过去一周美国国债市场表现向好，此前不断加剧的金融收紧效应有所缓和。10年期美债收益率回落至5%下方，和此前突破5.25%的高点形成巨大反差。不过我们并不认为收益率本轮下行可以持续，但这一轮市场变化为FOMC本次会议采取偏宽松的表态创造了条件。
市场避险情绪升温，放大了美国经济的潜在风险，进一步提升了10月维持利率不变的概率。法国债券市场持续承压，引发全球债券市场的焦虑情绪，边际上带来系统性压力。在这样的市场环境当中，美联储并不希望通过加息进一步加剧市场恐慌，10月会议维持利率不变是合乎情理的选择。
至于10年期美债收益率能否持续运行在5%以下，则要另当别论。受通胀粘性、财政赤字以及AI产业热潮等多重因素推动，我们判断10年期美债收益率后续大概率会重新站上5%，不过具体时点较难预判。收益率想要再度突破5%，首先需要风险市场情绪企稳。无论如何，10月这次议息会议，美联储不会主动去搅动债券市场的现有格局。
沃什主席仍将缩减资产负债表视作政策目标，但距离美联储出台清晰缩表方案尚有距离，我们预计各委员会的相关建议要到年末前后才会对外披露。现阶段市场流动性整体平稳，回购市场运行状况相比去年已经大幅改善。
美联储的表态大概率会继续支撑美国高收益率，美元有望守住9月以来取得的大部分涨幅。如果美元出现下行修正，驱动因素更可能是科技板块再度触发市场避险，而非美联储释放鸽派信号。美元在9月至10月初曾大幅走强，累计涨幅达到4%，随后便进入震荡盘整阶段。利差是现阶段影响美元的最核心变量；受美国科技股回调压制市场加息预期影响，本月利差条件已经小幅对美元不利。
拉长时间来看，今年由沃什主持的FOMC会议基本奠定了美元未来4-6周的运行趋势：6月会议偏鹰派，7月会议被市场解读为鸽派，9月会议美联储完成一次鹰派加息。回顾7月FOMC会议，沃什曾提出债券市场已经在承担收紧政策的作用，这番言论招致不少批评。我们推测，沃什会吸取教训，不会再简单将信用利差走阔、股市下跌等同于金融条件收紧，并以此作为减少加息的理由。
只要沃什坚守政策逻辑，把维护货币政策公信力放在第一位，美国短端收益率就会获得有力支撑，美元也大体上能够守住9月初以来的上涨成果。反观欧元，能源价格高企叠加法国的政治风险将持续拖累欧元表现，EUR/USD有可能回落至年内低点，逼近1.11关口。
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